期货转势国开行苦熬债市寒冬

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       过去,介于政策性银行和商业银行之间的模糊身份,使得国开行只需要“躺着发债”便能赚得盆满钵满。今期货转势年初,国开行已经出现筹资成本高过生息资产收益率的状况,“脚踏两条船”的模式不可持续。利率上升 国开行躺着发债赚钱的日子终结

  今年初,中国国家开发银行(下称国开行)招标发行的三年期、五年期、七年期和十年期债券利率均高于5.68%,而国开行2012年的全部生息资产收益率仅为5.64%。这意味着债市寒冬如果持续较期货转势长时间,国开行的日子将很难过。

  多年来,国开行的放贷资金来源不是存款,而是发行债券,目前国开债存量规模近6万亿元,是中国债券市场仅次于财政部的第二大发行机构。对国开行这家全球最大的“债券银行”而言,盈利模式是赚取债券利率与贷款利率之间的利差,支撑这一模式的是主权信用庇护下的低成本发债,目前评级机构对国开行评级与中国主权评级相同。由于融资成本低,国开行在市场竞争中具有诸多优势。

  很长一段时间,国开债发行利率很低,国开行不必像商业银行那样开设成千上万个网点去服务客户,也不用养着成百上千的客户经理去拉存款,更不需要担着风险去辛苦地培养小额信贷,只需要“躺着发债”便能赚得盆满钵满。

  近年来,中国实体经济尤其是地方融资平台和房地产市场有着强劲的融资需求。与此同时。中国利率市场化也不断推进,这使得市场更愿意将有限资金配置于收益更高的资产。

  地方融资平台扩张缺乏硬性约束,房地产和土地市场火爆带来房地产市场高回报,这样一来使得地方债和房地产的融资利率居高不下,进而推动整个市场的利率中枢不断上升。

  去年下半年以来,中国债券市场步入严酷的寒冬,收益率相对低的债券发行利率不断提高,达到近10年最高值,国开债的收益率也创下多年来新高。国开债在去年6月份的银行间“钱荒”事件中,曾遭遇不得不暂停发行的窘境。

  目前,国开债发行收益率正朝其2012年5.64%的生息资产收益率迅速靠近,有时甚至超过。国开债收益率大幅飙升将给其靠发债融资放贷的经营模式带来巨大挑战,如果国开债收益率大幅飙升的情况长期持续,国开行的利差将会大幅收窄,甚至不排除出现入不敷出的倒挂可能。这也意味着国开行靠发债赚大钱的日子终结。

国开行“脚踏两条船”的烦恼

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